在经历三年的补库存低迷后，模拟半导体行业再次受到投资者关注。推动摩根士丹利最近的模拟研究表明，模拟芯片的芯片基本面已从“L型底部”转向复苏，渠道库存已缩减，周期定价压力减轻，变革成熟制程和电源相关产品的补库存供应出现了选择性紧张。更重要的推动是，AI数据中心的模拟建设使得模拟芯片的市场故事发生转变，核心议题转向“电源及互连内容提升”。芯片
本轮行情与以往模拟芯片周期的周期显著不同之处在于，以往依赖工业、变革汽车和消费电子等终端需求的补库存恢复，而此次复苏更为依赖AI基础设施的推动扩展。摩根士丹利指出，模拟AI计算与数据中心为机架电源、数字电源、存储接口和光互连等领域带来了新机遇，相关受益领域包括800V电源架构、电源转换、MCU、硅光子、光互连及低轨卫星通信。
复苏信号：库存、定价与需求同步回升
模拟半导体行业之前面临持续压力，受库存去化、价格下滑及终端需求疲软的影响。摩根士丹利表明，目前库存环境已显露拐点。调研显示，客户及分销商库存进一步缩减，部分产品的交期延长了4至8周，继续削减库存的受访者比例显著下降，而在模拟、MCU及连接器产品线中，补库存的意愿有所上升。
定价方面也显示出边际改善。报告指出，模拟芯片定价高于正常水平的分销商比例已从33%升至65%，MCU的比例也从33%上升至58%。亚德诺已计划于2026年2月上调目录价格，瑞萨亦提到可能在成本上涨背景下进行价格调整。成熟制程晶圆代工价格的上涨，进而提升了模拟/MCU厂商向下游转嫁成本的能力。
AI数据中心推动模拟芯片崛起
以往市场聚焦于AI硬件中的GPU、HBM与先进封装，但随着AI数据中心的扩张，电源管理、信号链、接口芯片及光互连的重要性日益凸显。美股投资网分析德州仪器时指出，AI数据中心正在显著提升对模拟器件，特别是电源与信号链的需求。与GPU/HBM相比，数据中心的模拟器件预计会迎来“更广泛、更稳健且更长周期”的复苏。
摩根士丹利特别关注AI机架电源架构向800V演进带来的机遇，预计在未来12至24个月，AI机架电源的变化将成为模拟芯片领域最关键的结构性因素之一。以英伟达的机架架构为例，其电源柜整合了传统电源供应器、机架级电池备份单元及大容量电容等功能，这将推动SiC、GaN及固态变压器等功率半导体的需求上升。预测显示，每个Rubin Ultra机架中的功率半导体内容量可能超过2万美元。
公司线索：德州仪器、瑞萨、恩智浦等企业验证趋势
这轮复苏背后，除了宏观背景，也得到了公司层面的支持。摩根士丹利指出，德州仪器作为覆盖最广的模拟行业领军者，其需求、定价及工业和数据中心的景气程度均表现出积极信号。最新报道称摩根士丹利将德州仪器的目标价提升至221美元，反映出对其数据中心及工业需求改善的认可。
瑞萨电子则展示了数字电源及存储接口的增长机会，预计短期需求强劲，会增加渠道库存，并计划投入940亿日元的资本用于扩充数据中心数字电源产能。恩智浦则专注于汽车和MCU的复苏逻辑，预计其二季度收入将环比增长8.5%，同比增长18%。意法半导体同样受益于光学、低轨卫星通信及毛利率修复的机会。
尽管前景向好，但风险依然存在：不可将早期周期信号误解为全面反转
然而，摩根士丹利提醒，当前的复苏并不意味着风险的缺失。报告指出，最大的看空论据在于，模拟半导体的复苏可能仅是长期调整后的补库存，而不是持续的终端需求复苏。若分销商完成补库后，工业订单减弱、汽车产量下降，或中国竞争加剧导致价格恶化，可能会阻碍估值的上行。
此外，AI数据中心本身也面临融资及执行风险。有报道称，摩根士丹利认为，AI资本支出正在迅速膨胀，部分大型科技公司对新增支出的依赖不断增加；如信贷市场收紧，AI基础设施的进展可能会受到制约。总的来说，摩根士丹利认为模拟半导体正处于“周期底部修复与AI内容提升”的交接点。本轮行情无需依赖工业和汽车需求的V型反弹，只要库存调整、价格不再恶化及AI相关收入的可见度加强，部分龙头企业的盈利及估值即可迎来提升。关键在于补库存是否能转化为终端销售，以及AI数据中心电源与互连、成熟制程供需紧张能否持续兑现。
