近期美股经历剧烈波动，恐慌指数被认为是美股历史上最动荡的时期之一。然而，急跌以“恐慌指数”著称的回顿教调整芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）此前却保持平稳。上周五的响沃集体抛售彻底逆转了这一局面。
在过去的为正两个月内，半导体板块涨幅惊人，恐慌指数达到80%，美股为纳指100指数（NDX）增加近5000亿美元的急跌市值。这轮行情不仅催生了历史上最火爆的回顿教调整ETF发行案例，还促使数十只个股出现显著涨幅。响沃但上周五的为正市场调整中，范艾克半导体ETF（SMH）在盘中最大跌幅接近10%。恐慌指数
上周四时，美股VIX指数触及1月以来的急跌低点，而上周五则迎来了3月以来的最大单日涨幅。同时，芝加哥期权交易所标普500指数（SPX）的期权成交量创下新高，达到780万张合约，比4月份的纪录高出16%。
许多市场人士认为，此次回调是预兆：在众多即将上市的IPO和潜在加息压力面前，市场投机情绪已明显过热。对于关注个股波动的期权交易员而言，此次市场回落实则是与个股走势的滞后调整。
上周初，多项核心波动率指标进入极端区间。数据表明，个股波动率与大盘波动率之间的差距创下历史最高；市值前50大个股与大盘的一月期隐含相关系数降至一年以来的低点。同时，VIX长期低于历史均值的状态显得尤为异常。
波动率回落，个股投机溢价回落
期权分析平台斯波特伽马（Spot Gamma）的创始人布伦特・科丘巴（Brent Kochuba）表示：
“市场各项指标正在恢复同步。以美光科技（MU）为例，其看涨期权溢价过高，期权权利金规模甚至超过标普500ETF（SPY）和纳指100ETF（QQQ）之和，这种虚高的溢价必然会回落。目前，尽管VIX有所上升，但尚未达到极度恐慌的水平。”
债券市场同样未能有效稳定大盘。因上周五强劲的非农数据，10年期美国国债收益率大幅上升40个基点。交易员集中看空债市，资金流入安硕20年期以上美国国债ETF（TLT）看跌期权，而安硕投资级公司债ETF（LQD）和安硕高收益公司债ETF（HYG）的看跌期权持仓量则是看涨期权的8倍以上。
在多重利空因素叠加下，纳斯达克指数（IXIC）创下2025年4月以来最糟糕的单日表现。
派珀桑德勒公司期权业务主管丹尼・基尔施（Danny Kirsch）分析指出：“市场跌势一触即发。大量杠杆ETF重仓半导体板块，结合Meta（META）、Alphabet（GOOGL）等大型科技企业在巨额IPO前夕的增发股票，各种因素综合放大了风险。”
沃顿教授：急跌为正常调整，不是长期下跌的开始
宾夕法尼亚大学沃顿商学院荣誉金融学教授、惠誉树基金公司首席经济学家杰里米・西格尔（Jeremy Siegel）在彭博财经《收盘播报》栏目中表示，科技股上周五的跌幅是股价经历陡峭上涨后典型的调整，这种回落通常并不会引发深度熊市。
他引用华尔街名言表示：“股市总是缓慢上涨，却又急剧下跌。半导体和存储芯片板块此前的激烈上涨，吸引了趋势交易者和动量资金；一旦行情偏离上行轨道，这些资金便会迅速撤出，这是市场急跌的主要原因。”
西格尔认为，这种急剧涨跌在强势行情中非常常见：“这几乎不可能代表行情的最终顶部，大概率只是短期高位调整。股价回落后，通常会再次试图突破前高；只有在再次冲高失败的情况下，才可能出现深度调整。对于此次迅速上涨的行情而言，短期回调是正常现象。”
他还认为，本轮由AI驱动的股市上涨与以往的资产泡沫有本质区别。AI技术有望大幅提升社会生产效率，其长期价值可以与工业革命的影响相提并论。
他表示：“市场需要认识到，此次AI革命以及由七大科技巨头引领的美股行情，是全新且独特的格局。”
西格尔还提醒投资者，股价的持续暴涨的基础在于企业盈利能否长期维持高位。“股价翻倍必须伴随盈利的永久同步翻倍。如果芯片行业的盈利只能维持三到四年的高增长后回归常态，那么当前的股价显然被高估。投资者需警惕短期盈利激增带来的假象，半导体行业本质上具有较强的周期性特征。”
