中金发布研报指出，中金中性中短2026年主要海外科技公司的泡沫资本支出（CAPEX）指引显著上调，接近或超过其经营性现金流。论叙尽管折旧摊销对云业务的事依利润率产生压力，但云厂商的然偏收入有望通过自研GPU芯片及云产品的提价来提升投资回报率（ROI）。AI技术正推动云业务在手订单和收入同比加速增长。期积期差短期来看，极布局产机Meta、业预Google等企业只要主营业务保持稳定，中金中性中短其资产负债表健康，泡沫资本支出的论叙可持续性无忧。因此，事依可以关注其主营业务被低估以及AI布局中存在的然偏预期差机会。
中金的期积期差主要观点如下：
AI投入：
主要海外科技公司的2026年CAPEX指引上调，并接近或超过经营性现金流。极布局产机尽管折旧摊销给云利润率带来压力，但存在积极因素：1) 海外科技公司融资渠道顺畅，Meta、Google、Amazon均融资数百亿美元，且融资利率较低，市场认可度高；2) 云厂商收入同比加速，自研GPU芯片和云产品涨价有助于提升云的投资回报，未来1-2年内，仍有空间进行模型迭代、探索AI商业化及提升增值服务的可能。
AI收益：
1) 模型层：自2025年第四季度以来，海外模型在多模态、长文本及Agent执行和控制能力等方面有显著提升，Agent逐渐融入云和公司核心业务；2) 业务层：AI在广告和电商领域的效益持续体现，推动广告量价提升与电商GMV增长；3) 云计算：AI助力云业务在手订单与收入的同比增长加速。
关于AI泡沫论的看法依然偏中性：
虽然AI技术在编程、Chatbot、主业提效和云计算等领域确实创造了增量收入和用户价值，然而美股科技巨头在资本支出方面的激烈竞争可能导致过度投资的风险。但从中短期来看，只要Meta、Google等企业主营业务稳定，其资产负债表依然健康，资本支出的可持续性有所保证。因此，建议优先关注主营业务被低估及AI布局中的预期差机会。
投资建议：
推荐预期差较大的Meta（META.US），其社交业务壁垒稳固，预计在AI模型等领域将在2026年获得更快进展，且VR业务存在减亏潜力；推荐亚马逊（AMZN.US），其零售基础稳健，利润率持续提升，AI生态和AWS具备追赶潜力；中长期继续推荐谷歌（GOOGL.US），其全栈式AI布局在硬件、模型、云及应用等领域均在不断发展，但短期需关注市场情绪的过热风险。
风险因素：
全球宏观经济的不确定性；地缘政治风险；AI业务发展不及预期；监管因素。
