官网APP获悉，国金国金证券发布研报称，证券
黄金短期面临的回落何涨主要阻力是AI带来的赚钱效应正在抑制其需求。回顾2025年下半年，但黄黄金的不动上涨主要是由于避险需求，那时市场最大的国金风险来自于AI叙事的泡沫化，科技巨头之间的证券投资相互依赖，在没有显著增加利润的回落何涨情况下展开了资本开支的竞赛。这种流动性与风险偏好的但黄双重支持，推高了美股估值并增加了黄金作为避险资产的不动需求，形成了“左手AI、国金右手黄金”的证券热门交易局面。然而，回落何涨随着AI盈利路径的但黄明确和相关公司股价的上涨，科技股回归盈利主导，不动降低了黄金作为避险资产的需求。
国金证券主要观点如下：
尽管近期油价因美伊局势缓和及霍尔木兹海峡重开预期而明显下跌，美债利率也小幅回落，黄金仍在4400~4500美元区间震荡，未能形成新一波上行动能，主要原因在于黄金的三条支撑逻辑出现阶段性弱化。
第一，AI赚钱效应再度增强。
2025年黄金上涨的背景是市场对AI泡沫及科技股估值的担忧，而黄金在此过程中承担了对抗AI不确定性的角色。但自今年3月以来，如OpenClaw等AgentAI应用快速发展，推动大模型公司转向“订阅+用量付费”的商业模式，使得AI盈利路径更为清晰，科技股的上涨重新回归盈利驱动，从而降低了市场对黄金作为避险资产的需求。而资金流向数据显示，科技基金持续流入，而贵金属基金则出现流出。
第二，黄金短期重要的流动性拐点尚未出现。
尽管油价和美债利率短期下降，市场仍担忧未来可能出现的第二波通胀。到5月底，期货市场未纳入年内降息的预期，黄金ETF持仓自3月以来下降，CFTC非商业净多头仓位降至近两年低位，表明交易性资金正降低杠杆、实现利润，或对黄金的涨势持保留态度，市场情绪的弹性显著降低。
第三，特朗普带来的“混乱溢价”有所减弱。
2025年黄金大涨的部分原因是市场对特朗普政策影响美元信用、贸易秩序和美国制度的担忧。但今年以来，关税法律受限，美联储的人事安排未趋于极端，财政赤字扩张速度有所减缓，美国政治体制的“制约机制”开始生效，从而导致美元信用风险溢价阶段性回落，黄金因而进入震荡整理阶段。
展望未来，该行认为黄金并非失去上行可能性。如果美联储释放宽松信号、AI行情重新泡沫化，或特朗普在中期选举前再次挑战制度并损害美元信用，黄金仍可能回到之前的高点，甚至创新高。从配置角度看，去年黄金快速上涨且波动较大，而今年进入降波整理，可能为中长期资金提供更适合的增配时机。
风险提示：美联储政策未达预期的鹰派取向；AI盈利验证超出预期；美国政治风险溢价继续下降。
