市场对英伟达(NVDA.US)的英伟定价存在错误，该公司当前的达N低估“折价”被视为黄金买点。
尽管在人工智能领域占主导地位，值被英伟达股价今年上涨仅3%，美银买入远低于费城半导体指数的称存82%涨幅。美银(BofA Securities)认为这种偏差反映了一个具有吸引力的英伟买入机会。
美银7月7日的达N低估研报指出，英伟达目前的值被估值折价主要源于市场对内存成本、ASIC竞争和机构持仓的美银买入过度担忧，而非基本面的称存真正恶化。
该行认为，英伟市场对英伟达的达N低估估值隐含了对其2027/2028年每股收益(EPS)将下降30-35%的“不合理折价”，使得其远期市盈率降至7年来的值被最低点（18倍）。换句话说，美银买入市场在为一个几乎不存在的称存风险付费。
美银强调，市场对内存成本上升、ASIC竞争和拥挤的持仓的过度担忧，忽视了英伟达的定价权、1190亿美元的供应链承诺以及市场份额的持续扩张。在AI数据中心支出尚未见顶的情况下，美银认为当前股价提供了“增强型买入机会”，并重申对英伟达的“买入”评级，目标价350美元，相较当前204.12美元的股价有超过70%的上行空间。
估值悖论：英伟达市盈率创七年新低，市场为何折价？
目前英伟达股价为195.55美元，2027财年预期市盈率约21.5倍（美银预计EPS为9.09美元），2028财年降至14.7倍。这一估值水平不仅在英伟达历史上是最低的，还显著低于其他科技巨头。美银数据显示，苹果、微软、谷歌、亚马逊和Meta五大科技公司当前的2027/2028年预期市盈率平均为22倍/19倍，较英伟达高出30-35%。
美银认为，英伟达面临的AI机遇与内存成本压力与这些公司并无本质不同，却承受了额外的估值折价。市场似乎已提前“定价”英伟达2027/2028年EPS将下行30-35%，这一假设并不成立。从PEG（市盈率相对盈利增长比率）角度看，英伟达2027年PEG为0.3倍，显著低于苹果的2.7倍、微软的1.0倍和谷歌的1.9倍。
美银指出，即将召开的财报电话会议将成为关键的催化剂，可能进一步证明英伟达在产品、定价和供应链方面的强大优势。
内存成本：冲击被高估，定价权被低估
市场对英伟达毛利率的担忧主要集中在高带宽内存(HBM)成本的上涨。美银认为，这一担忧同时高估了成本冲击，同时低估了英伟达的定价能力。
数据显示，从Blackwell架构升级至Vera Rubin架构，每机架的HBM成本增量约为20-30万美元；然而，整架售价预计将上涨200-300万美元（从Blackwell的约300-400万美元/机架，提升至Vera Rubin的约600-700万美元/机架）。价格上涨的驱动力不仅包括内存，还涵盖升级后的Vera CPU、NVLink和Quantum以太网网络，这些组件均不涉及HBM内存。
英伟达还指出，Vera Rubin与Blackwell相比可实现每瓦性能提升约10倍，推理能力提升约3.3倍，训练能力则可提升最高5倍。此外，英伟达已经通过内存、晶圆、封装和电力等领域的超1190亿美元预购，构建了强大的供应链护城河，因此预计英伟达毛利率将维持在70%中段水平。
ASIC竞争：700倍增长的历史给出答案
定制芯片(ASIC)对英伟达的威胁也是市场关注的核心问题之一。美银通过数据回应这一担忧：
谷歌的TPU于2015年推出，亚马逊的Trainium于2020年推出，Meta的MTIA于2023年推出。但自2015年以来，英伟达GPU加速器的销售已增长约700倍。更值得关注的是，英伟达最新的分部披露显示，其对超大规模云厂商的销售同比增长115%，是云计算资本支出增速的两倍，表明英伟达在这些客户中的市场份额持续增长。
美银认为，ASIC是专为特定功能定制的窄域产品，而英伟达则提供一个广泛可用的通用平台。长期来看，美银预计英伟达将在AI计算力资本支出中维持65-70%以上的市场份额。
AI市场空间：2030年预期达1.7万亿美元
美银对AI数据中心市场的长期预测为英伟达未来的增长提供了支撑。预计全球AI数据中心系统市场规模将从2025年的2730亿美元增长至2030年的约1.7万亿美元，年复合增长率(CAGR)达到44%。其中，AI加速器市场预计从2025年的1970亿美元增至2030年的约1.1万亿美元，HBM市场预计从2025年的345亿美元增长至2030年的2463亿美元，年复合增长率为48%。
整体数据中心系统市场（含AI与非AI）预计从2025年的5056亿美元增长至2030年的约2.1万亿美元，年复合增长率为33%，远超整体IT支出9%的增速。美银预计英伟达的EPS将从2027财年的9.09美元增长到2030财年的25美元。
两大潜在压力：持仓集中与生态投资
美银指出英伟达当前面临的两个实际压力：首先，机构持仓集中。英伟达是标普500中市值最大的成分股，持仓权重为1.15，78%的主动管理基金持有，远高于相似股票的81%。这可能在市场消化新增科技股供给之前，对股价造成压力。
其次是生态系统的投资规模。英伟达近期在供应商和客户的投资总额约为650亿美元，涵盖OpenAI（300亿美元）、Anthropic（最高100亿美元）、英特尔（50亿美元）等，这一投资规模约占2026财年预期自由现金流的35%或2027财年预期自由现金流的17%。
美银的结论是，这一投资构成“黄色预警”，但不足以实质性损害股东回报能力，英伟达仍具有提升分红和回购的空间。
本文转载自“华尔街见闻”，官网编辑：蒋远华。
